世界报业辛迪加网站11月10日发表了题为《汇率风暴前的平静？》的文章，作者为国际货币基金组织前首席经济学家、哈佛大学经济学和公共政策教授肯尼思·罗戈夫，文章认为，美国债务在世界市场所占的比重不断上升，而美国的产出在全球经济中所占比重却不断下降，从长期看，两者之间存在根本性矛盾。此前一个类似的问题最终导致战后奉行固定汇率制的布雷顿森林体系崩溃。全文摘编如下：

几十年来，经济学家一直知道，解释汇率波动是件极其困难的事。然而，主流推论是，在全球宏观经济不确定性超出我们大多数人一生所见之水平的环境中，汇率应该剧烈波动。但是，即便第二波新冠肺炎疫情重创欧洲，欧元汇率也只下跌了几个百分点。美国围绕财政刺激措施的谈判断断续续。尽管美国大选的不确定性正逐渐消失，但未来势必会有更多政策大战。不过，到目前为止，汇率方面的反应还相对较少。

没有人确切知道是什么在抑制汇率波动。可能的解释包括，各国普遍遭受的冲击、美联储慷慨提供的美元互换额度，以及全球各国政府出台的大规模财政应对措施。但似乎最合理的原因是常规货币政策瘫痪。所有主要央行的政策利率都在有效下限（约为零）或附近。主要预测机构认为，即使在乐观的增长情境中，利率仍将多年维持这一水平。

如果不是有效下限在接近零的水平，大多数央行现在会将利率设定在远低于零的水平，可能是负3%到负4%。这表明，即使经济形势好转，决策者可能也要等很长时间才会愿意将利率从零提高到正值区间。

利率并非汇率背后唯一可能的驱动因素；其他因素，比如贸易不平衡和风险，也很重要。当然，各国央行也采取了各种准财政措施，比如量化宽松。但在利率基本上处于“低温冻结”状态的情况下，不确定性最大的单一源头或许已不复存在。事实上，正如伦敦政治经济学院的伊桑·伊尔泽茨基、世界银行的卡门·赖因哈特和我所证明的那样，早在疫情前，核心汇率波动就在减弱了，尤其是在央行一个接一个地在零利率边缘徘徊的情况下。新冠疫情又使利率极低的局面变得难以改变。

但目前的停滞状态不会永远持续下去。考虑到相对通胀率，美元指数的实际价值近10年来一直在上升，到未来某一时刻可能会部分回归均值水平。目前，第二波疫情对欧洲的影响比对美国的影响更大，但随着冬季到来，这种情况可能很快就会逆转，如果美国大选后的过渡期使卫生和宏观经济政策陷于瘫痪的话，可能性就更大了。尽管美国仍具备向受严重冲击的工人和小企业提供急需的纾困援助的强大能力，但美国公共和企业债务在全球市场所占比重的上升表明了美国的长期脆弱性。

简言之，美国债务在世界市场所占的比重不断上升，而美国的产出在全球经济中所占比重却不断下降，从长期看，两者之间存在根本性矛盾。此前一个类似的问题最终导致战后奉行固定汇率制的布雷顿森林体系崩溃。

在中短期内，美元肯定会进一步升值——如果后面几波疫情令金融市场承压并促使投资者逃向安全资产的话则更会如此。抛开汇率不确定性不谈，最可能出现的情况是，美元在2030年仍是王者。但值得铭记的是，事实证明，像我们当前经历的这样的经济创伤往往是痛苦的转折点。