11月13日，银保监会发文《关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》（以下简称通知）取消对险资在财务性股权投资的限制，近20万亿资本蓄势待发，利好创投募资。

《每日经济新闻》记者注意到，通知强调可以运用自有资金和与投资资产期限匹配的责任准备金，表明监管有意对投资的稳定性加码；与此同时，成长期早期项目被允许投资，考验风险厌恶型险资风控水平。

有分析人士指出，目前尚未明确是否可以中途退出，因此属于保守条款，不排除机构间合作会商议中期退出条款，进而发挥杠杆作用帮助基金增厚投资收益。

标的企业应有法人资格

“股权投资具有长期性、抗经济周期能力强等特点，与传统投资资产的相关性弱，和保险资金期限长、追求长期收益的特点相一致。”这是通知显著突出的内容之一。从中可以发现，监管对于资金性质的合规要求已提升把关等级，确保资金投资安全性。具体来看，保险机构开展财务性股权投资，可以运用自有资金、与投资资产期限相匹配的责任准备金。前述分析人士告诉记者，责任准备金一般跟随被保险人的权益保护期限，相对固定，“且列出十项禁令，让保险投资机构的评估操作具有方向，不至于出现投资期限不匹配的问题”。

此外，通知还明确，保险资金开展财务性股权投资，所投资的标的企业应当依法登记设立且具有法人资格。标的企业所属产业应当处于成长期、成熟期或者为战略性新兴产业，或者具有明确的上市意向及较高的并购价值。这意味着，与银行理财资本具有同样的低风险属性的险资，已经把投资范围扩大至风险级别更高的VC或天使阶段。

据介绍，目前财政资金已开始考核股权投资的实际绩效，并且在今年予以加强。“接下来，险资的投资考核是否也要有明确的政策要求并对外公布有待观察，至少从信息披露和合规的角度而言，这样做有助于防止‘大水漫灌’。”

创投机构如何应对？

有分析人士提到的“大水漫灌”绝非直投方式，且基于风险共担的原则，保险机构也会通过投资基金的方式间接参与股权投资，发挥母基金的作用。对于突然打开的资金入口，创投机构该怎么应对？

银保监会数据显示，截至2020年9月末，保险资金通过股权直接投资、股权投资计划、股权投资基金等方式，投资企业股权规模为2万亿元，占保险资金运用余额的10%。

照此推算，保险资金的可用余额已接近20万亿元，成为金融业可提供股权性资本的主要机构投资者。

深圳某大型创投董事长告诉记者，保险机构的流动性需求很大，在中短期险种上跟银行的短期理财规划基本相似，3~5年的期限甚至连一个基金投资周期都达不到，而关于探讨提前退出是否让利的话题时，不同意让利的很难在募资阶段争取险资投入。

这里的“让利”实际是指基金公司面对保险公司因期限难匹配要提前退出时，要求保险公司放弃或降低收益预期。通常来讲，如果在基金正常运行过程中，其他LP未选择提前退出时，个别LP的退出将部分让利或全部让利给剩余LP。“具体要看投资的年限，如果仅仅3~5年，可能只留本金，未到期（5~10年）的返银行利息。”上述董事长这样说道。

因此，险资能否在大面积铺开财务性股权投资之后适度让利给子基金，值得期待。据前述市场人士分析，不排除机构间合作会商议中期退出条款，进而发挥杠杆作用帮助基金增厚投资收益。